Экономика без диплома. Что я хотел бы знать о деньгах в восемнадцать - Ренат Фатуллин

Четвёртая слабость — эффект недавнего подтверждения: чем дольше подряд что-то работало, тем увереннее человек в том, что оно будет работать и дальше, вплоть до полной перестройки поведения под эту уверенность. Свежая история лета 2026 года показывает эту слабость на масштабе, который редко удаётся увидеть так ясно.

В 2024 году двадцатичетырёхлетний исследователь искусственного интеллекта Леопольд Ашенбреннер, незадолго до этого уволенный из OpenAI из-за спора о раскрытии внутренней информации, опубликовал большое эссе о будущем ИИ. На волне его успеха он открыл в Сан-Франциско собственный хедж-фонд Situational Awareness, ставящий на компании, связанные с искусственным интеллектом; среди инвесторов фонда были заметные фигуры технологической индустрии, включая основателей Stripe. Начинал фонд с капитала около 5 миллионов долларов.

К середине 2026 года активы фонда выросли до 45 миллиардов долларов, а совокупная доходность с момента запуска превысила 1500%. Только за первое полугодие 2026 года фонд заработал 439%. Ашенбреннер объяснял результат точным попаданием в правильную технологическую тему. Но каждый месяц роста добавлял и кое-что менее заметное: уверенность, что стратегия верна, а значит, можно смелее использовать заёмные деньги. К середине лета фонд держал публичные позиции в акциях полупроводниковых и инфраструктурных компаний (включая CoreWeave) с плечом примерно четыре к одному: на каждый доллар собственных денег фонд занимал ещё три.

В июле 2026 года акции, связанные с искусственным интеллектом, развернулись вниз. При обычном портфеле без плеча такая коррекция осталась бы неприятным, но терпимым эпизодом. При плече четыре к одному то же падение ударило по капиталу учетверённой силой: брокеры прислали требования о доначислении обеспечения (в биржевом обиходе — маржин-коллы), и 30 июля фонду пришлось продать почти весь публичный портфель одним блоком банку Citadel, просто чтобы избежать полного разорения. За один месяц фонд потерял 67% стоимости. В письме инвесторам Ашенбреннер написал: «Мы вас в этом месяце подвели. Мы подошли ближе к безвозвратной потере капитала, чем для нас допустимо». Случившееся он назвал «очень дорогими шрамами» и объявил, что фонд больше не будет использовать банковское плечо для публичных позиций, чтобы всегда «имелась возможность пережить убыток и продолжить бой».

Фонд удержался на плаву благодаря удаче в совсем другой своей части: около четверти капитала лежало не в публичных акциях, а в частной доле компании Anthropic, которая за тот же год выросла в цене примерно на 620% на новых раундах инвестиций. Эта доля, никак не связанная ни с плечом, ни с решениями июля, вытащила итоговый результат года почти к прежним 80%, хотя публичный портфель за это же время потерял около трёх четвертей своей стоимости.

История совсем свежая: то, что фонд восстановился на бумаге, не отменяет того, что он был на волосок от полного краха, а как эта история будет читаться через десять лет, покажет только время. Но один урок виден уже сейчас: месяцы подряд растущей доходности не делают решение более правильным. Они просто накапливают уверенность, которая рано или поздно встречается с рынком, которому безразлична ваша серия удачных месяцев.

Стадность: зачем бежать туда, куда бежит толпа

Пятая слабость — стадность: желание делать то же, что и все вокруг, потому что если ошибаются все, ошибка не кажется такой личной. Люди эволюционно ощущают безопасность в группе, а на рынке та же логика превращает толпу в топливо для пузырей: чем больше людей уже купили, тем убедительнее выглядит покупка для следующего человека. Продавать против толпы физически неприятно, даже когда именно это разумно.

Показательная история случилась на рынке мемных криптовалют, токенов, которые не претендуют на технологию или продукт, а существуют исключительно на шутке и внимании толпы — хотя нередко ещё и на заработке собственных создателей, о чём говорят заметно реже. В марте 2025 года пользователь под псевдонимом 0xforeverblind опубликовал историю о том, как за время криптовалютного ралли собрал портфель мемных токенов стоимостью больше пяти миллионов долларов.

Дальше сработал ровно тот механизм, о котором шла речь в этой главе. Когда любимые токены его портфеля (Popcat, Gigachad, Retardio и другие) начали падать, он не остановился: он докупал на каждом падении, повторяя себе, что просадка временная, потому что вся толпа вокруг верила в то же самое. Когда падение продолжилось, он паниковал и продавал у самого дна. А затем, чтобы вернуть потерянное, перешёл к торговле с плечом. На плече ему ненадолго удалось заработать 65 тысяч долларов, и это на время вернуло уверенность, ровно перед тем, как цикл «докупить на падении → паниковать у дна → взять больше риска, чтобы отыграться» повторился снова. К моменту публикации он писал, что стоит на грани полной ликвидации счёта и в буквальном смысле окажется на нуле.

История 0xforeverblind не выделяется на фоне тысяч похожих. По оценке аналитической компании Solidus Labs (май 2025), из 7 миллионов токенов, выпущенных на одной только площадке Pump. fun с начала 2024 года, лишь около 97 тысяч сохранили минимальную ликвидность — 98,6% оказались либо прямыми пирамидами, либо проектами, брошенными почти сразу после запуска. Сама площадка эту оценку публично оспаривает, называя короткую жизнь токена нормальным свойством жанра, а не обманом. Как бы ни считать, шансы трейдера, зашедшего в случайный мемкоин, ближе к казино, чем к инвестированию. Выделяет историю 0xforeverblind другое: она написана изнутри, человеком, который в моменте отдавал себе отчёт в происходящем и всё равно повторял цикл, потому что каждый следующий токен снова выглядел как тот самый, который наконец подтвердит правоту всех, кто уже в нём сидит.

Доходность фонда на бумаге и доходность инвестора в кармане

Все пять слабостей складываются в одно измеримое явление: разрыв между доходностью инструмента и доходностью человека, который в него вложился. Инструмент растёт или падает по своим законам независимо от вас. Ваш собственный результат зависит ещё и от того, в какой момент вы вошли и вышли, а входить и выходить люди чаще всего именно тогда, когда подсказывают перечисленные слабости: покупать, когда все покупают, и продавать, когда все продают.

Самый известный исторический пример — фонд Magellan под управлением Питера Линча, с 1977 по 1990 год показывавший в среднем 29% годовых и обгонявший рынок почти каждый год. Одновременно, по широко цитируемым оценкам, типичный вкладчик именно этого фонда за тот же период заработал значительно меньше или вовсе